软件分享:微信微乐保皇能作弊吗[玩家必赢神器]

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【央视新闻客户端】

　　本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春

　　上期首席视点我们基于第一性原理对市场的分歧和共识进行了分析 ，得出了基本的配置结论：战争为外生扰动
，不改周期主线与科技扩张动能 。原油冲击加速技术分化
、改善企业盈利，中国资产重估趋势明确 ，锚定周期与盈利
，聚焦核心方向布局
。

　　随着美伊和谈进入实质性阶段，战争进入新的阶段。我们认为谈判不可能一蹴而就 ，反反复复是常态
，但这些对资产配置的扰动不应该是主要因素了，投资者关注的焦点需要回归基本面 。

　　一、市场回顾：周期演化的逻辑继续有效

　　上周大类资产走势核心是地缘冲击的一次性出清与周期逻辑的延续
。成长权益领涨 ，创业板指 、纳斯达克100周度涨幅居前，原油价格大幅回调
，美债收益率下行。本质是美伊和谈缓释地缘风险后，市场对“原油冲击一次性落地
、全球通胀压力缓释”的定价 ，并未改变周期演化的核心脉络 。A股行业端
，TMT、高端制造全线走强，通信 、电子领涨 ，周期与消费分化
，银行等防御板块收跌，凸显成长主线的反弹主导性 ，契合“流动性宽松+风险偏好修复 ”的结构性主线
。

　　美伊和谈是反弹关键催化：地缘冲突降温完成原油冲击的一次性出清
，缓解全球通胀预期，打开美联储降息空间 ，推动美债收益率下行
、美元走弱
，为全球成长权益提供估值支撑。国内市场中，周期演化逻辑未变 ，流动性宽松与国内产业政策托底延续，资金集中流向高景气成长
，TMT与高端制造成为反弹核心载体 。后续我们会继续跟踪和谈的进展、美联储降息节奏，警惕地缘反复扰动 ，坚守成长主线的结构性机会。

　　二 、经济基本面的判断：从低迷到蓄势待发

　　经济周期阶段是经济的基本面
。我们在2025年末和2026初首席视点中对投资实体周期和金融周期进行了详细的分析
，基本结论是：

　　实体端：康波周期处于第五轮周期（信息技术推动）向第六轮周期过渡，第六轮周期 ，AI为核心超级子浪；朱格拉周期开启新周期
，设备更新与AI长波共振；基钦周期处于去库存末期向补库存初期切换，下半年将明确回升。

　　金融端：房地产周期仍处于深度出清 ，债务周期以慢速出清
、主权化债推进范式重构 。

　　周期分化明确：石油危机加速分化
，流动性、技术 、制度三重冲击清晰，新旧范式K型分化加剧
。

　　上述分析结论没变。这些周期的判断更多是产业端的分析 ，与投资者习惯的经济总量周期的分析有所不同 。本次首席视点
，我们将从总量视角来讨论经济周期的基本面
。

　　1
、经济周期的划分逻辑

　　我们以多年以来经受过市场考验的宏观策略框架为根基，突破传统线性四阶段模型局限 ，锚定结构转型期的非线性演化特征，构建了“增长—通胀—流动性—外部冲击
”的四维核心因子模型
，将经济周期划分为低迷、下行 、蓄势、繁荣
、过热五大阶段，以适配开放环境下的周期研判需求。

　　传统周期模型多基于封闭经济假设 ，仅依托增长、通胀 、流动性三因子
，在百年变局下易因外部冲击失效 。本体系将美联储政策
、地缘冲突、供应链扰动等外部冲击升级为核心变量，以多维交叉验证替代单一维度判断 ，精准捕捉外部环境对周期节奏的主导性影响
。

　　各阶段的经济学本质清晰：1）低迷期为资产负债表衰退与通缩陷阱
，增长 、通胀双低，流动性陷阱凸显 ，需强政策刺激修复预期；2）下行期由供给冲击或外部硬着陆主导
，是高通胀挤压或地缘危机下的被动失速，滞胀风险凸显；3）蓄势期为模型核心创新 ，对应新旧动能转换的结构性重塑
，总量增长偏弱但通胀温和
、风险可控，是旧动能出清、新动能积累的“形弱实强”战略相持期 ，为高质量扩张储备动能；4）繁荣期是量价齐升的黄金共振，增长强劲 、通胀温和
、流动性充裕、外部环境稳定
，企业盈利与估值双升；5）过热期为供需失衡下的通胀高企，增长超产能瓶颈 ，流动性被动收紧
，面临滞胀转化风险。

　　该体系以增长定方向 、通胀定约束
、流动性定节奏、外部冲击定拐点，在新旧范式切换期 ，通过总量与结构的错位研判
，识别周期阶段，为资产配置提供底层逻辑支撑 。

　　2 、过去十年中国经济的周期回顾：从总量扩张到结构升级

　　过去十年 ，中国经济周期的核心脉络
，是从高速增长向高质量发展的深度转型，周期阶段时长显著分化 ，本质是新旧范式切换下的非线性演化
。具体来看：

　　一是低迷期累计约18个月
，集中于2015-2016年供给侧改革初期、2023-2024年疫情疤痕修复期，核心特征是需求疲软
、物价下行压力凸显 ，对应资产负债表修复与旧产能出清的阵痛期。蓄势期累计约36个月，贯穿2016下半年、2019年 、2020下半年及2025-2026年
，是转型期的常态阶段，总量偏弱但结构蓄力 ，新旧动能转换
、新质生产力积累
，体现经济韧性与“以时间换空间 ”的战略定力 。

　　二是繁荣期累计约12个月，在2016年底、2020年初脉冲式出现 ，由政策强刺激驱动
，是短期需求释放的阶段性反弹，不具备持续性。过热期累计约14个月 ，集中于2017-2018年去库存周期 、2021年初
，受全球通胀
、供应链瓶颈与国内产能错配驱动，通胀压力倒逼政策收紧
。下行期累计约16个月 ，发生于2018年贸易战、2021年下半年至2022年
，是外部冲击与内部紧缩的共振结果，凸显开放环境下周期的相对脆弱性。

　　整体来看 ，蓄势期持续拉长 、繁荣期有所缩短，清晰印证了转型期经济从“总量扩张”向“结构升级
”的根本转向
，周期演化不再遵循传统线性规律，新旧动能的K型分化成为核心主线 。

　　3
、2026年中国经济的周期共识

　　复盘固然重要 ，但投资者更关心未来周期的趋势
，尤其关注近期中东危机是否改变了这一趋势
。我们借助wind一致预期对2026年四个季度的周期场景进行分析。这一分析不仅需要从总量上进行，还要分析其内部的驱动因素 。为了对周期刻画的连续性 ，我们的分析从2024年开始
。

　　1）四大因子的变化

　　2026年经济周期呈现“蓄势”形态
，与2024-2025年“低迷 ”主导的周期形成显著对比，增长因子、通胀因子 、流动性因子及外部冲击的协同变化是核心驱动。

　　增长因子在2026年各季度稳定维持28的高位 ，较2024-2025年波动区间（0-28）显著提升
，反映经济内生增长动力增强，或源于前期政策落地与产业升级效应释放 。通胀因子从2025年的0逐步回升至36 ，显示需求回暖与价格传导机制修复
，温和通胀为增长提供支撑
。流动性因子保持87的充裕水平，持续为经济提供资金支持 ，避免流动性约束对复苏的拖累。外部冲击因子虽在2026年三季度升至58，但较2024年的40未出现极端恶化
，且增长与流动性因子的韧性足以对冲外部不确定性 。

　　四大因子的正向协同——增长稳定
、通胀温和回升、流动性充裕 、外部冲击可控，共同推动周期从“低迷
”转向“蓄势” ，为后续经济扩张奠定基础
。

　　2）核心指标的变化

　　再进一步具体分析各大因子变化中核心指标的变化。具体而言：

　　一是增长因子：制造业采购经理指数（PMI）变化显著
，2024年多为下行/低迷，2025-2026年持续修复至繁荣 ，反映经济从弱复苏转向景气回升 。

　　二是通胀因子：工业生产者出厂价格指数（PPI）同比波动剧烈
，2024年物价下行压力显著，2025-2026 年逐步转正 ，体现工业品价格周期触底反弹。

　　三是流动性因子：M1同比变化最突出
，2024年持续低迷，2025-2026年稳步回升 ，显示货币信用环境持续宽松、实体融资需求回暖
。

　　四是外部冲击因子：美国10年期国债收益率最关键
，2024年高位运行，2025-2026年持续下行 ，反映美联储加息周期结束
、全球流动性边际改善。

　　整体来看，2024-2026年国内经济从弱复苏走向景气
，物价下行压力缓解，流动性持续宽松 ，叠加海外流动性转向
，四大因子共振向好 。

　　资料来源：wind，创金合信基金

　　三、总量周期视角下的布局要点

　　上述总量视角下的布局思路 ，整体以权益为核心进攻
，把握商品价格周期，债券做防御底仓 ，适配 “蓄势 ”阶段的周期特征
，平衡复苏弹性与不确定性
。

　　对于权益资产：把握增长修复与流动性充裕红利，超配顺周期权益（如周期 、成长） ，因其受益于PMI 回升
、M1回暖的盈利与估值双升。

　　对于大宗商品：布局PPI触底反弹带来的工业品机会
，同时对冲中东危机引发的原油等避险品种的脉冲式行情 。

　　对于债券资产：维持谨慎配置，以高等级短久期利率债为底仓 ，严控久期与信用风险，规避长端利率波动冲击
。